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跟谁学投资分析

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在四家机构、十余份报告做空的质疑声中,跟谁学(NYSE: GSX)的股价却表现的极为强势,用极为优异的财务数据回应着外界的质疑。然其风光背后却暗含极大风险:竞争环境恶化,盈利模式失效以及信任审查愈发严厉等因素,使得跟谁学的长期的发展前景不容乐观。

在线教育用户增长放缓,巨头入场竞争愈加残酷

中国在线教学市场早已告别蓝海,多年来各家头部企业在这一战场的不断厮杀,带来的是目标用户的逐渐饱和,和一个马太效益凸显的存量市场。

据中国科学院大数据挖掘与知识管理重点实验室报告,2016至2022年中国在线教育市场规模增速均下降明显,从2016年的27.8%降至2022年预期的18.8%。疫情期间虽在线教育成为一大热点,带来用户激增,但在学校陆续复学的大背景下,未来用户留存率不容乐观。

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除了传统教育企业,互联网巨头也纷纷以疫情为契机进入在线教育市场,使得这一赛道更为拥挤和残酷。今年一月,腾讯为中小学生提供在线教育产品;二月,阿里借钉钉从职场拓展至校园;七月,字节跳动更是重仓在线教育,从其“持续大力度投入,三年不计盈利”的态度中可窥其耐心与野心。

巨头的持续加码为本就硝烟弥漫的在线教育战场又增火药味。可以预见,在短期内通过价格战将对手挤出赛道以圈得更大地盘,会是在线教育市场的主旋律。

“跟谁学”盈利法宝失效,核心竞争力缺乏业绩难以持续

极低的获客成本为跟谁学带来的惊人利润额,是其市值高歌猛进最为重要的因素,但这一优势在新的市场环境下,正在逐渐消弭。

据公司财报披露,2019年跟谁学利润达2.27亿元,同比增长1050%。反观他的主要竞争对手们,新东方在线亏损3960万,51Talk亏损9950万,流利说亏损达到5.74亿。

跟谁学获得如此优异利润额的一个重要因素,便是其利用微信社群运营、裂变传播、个人号 / 群转化等方式所达到的极低的获客成本。据QuestMobile数据,2019年在线教育平台获客成本都在千元以上,如尚德机构在Q1时高达到4970;相比之下,跟谁学同期获客成本仅几百元。

然而随着市场竞争加剧、资本涌入以及微信私域流量外挂封锁等大环境变化,跟谁学的获客成本也正在与竞品趋同。东方证券在2019年底预计,有道和跟谁学的获客成本分别是1085元和978元,跟谁学2020Q1季报也披露Q1其销售支出达7.57亿,同比增长660.8%,远高于同期利润405.8%的利润增长。

可以预见,短期内在线教育销售支出会进一步上涨。仅今年暑假四家头部玩家(猿辅导、学而思网校、作业帮、跟谁学)披露的销售预算就高达45亿。丧失了成本优势的跟谁学能否维持高涨的利润额值得怀疑。

除价格以外,头部玩家核心竞争力的比拼,包括商业模式、品牌价值等,会成为成功与否的另一因素,而这一方面跟谁学的优势并不明显。

商业模式方面,跟谁学 all in的双师大班课模式似乎并非大家的首选。据艾媒咨询2019-2020年中国K12在线教育行业研究报告显示,倾向于这一模式的受访者不到三成。

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品牌价值方面,中科院报告显示,平台口碑是家长选择中最看重的平台因素,而跟谁学的品牌偏好度在头部玩家中却位居下游。

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核心竞争力的缺失为残酷大环境下跟谁学的前景蒙上了一层阴影。

面对做空回应仍有模糊,美股监管加强危机放大

短短三个月内,跟谁学遭到4家机构十余次做空尚属中概股首次,虽回应大多合理,但仍有许多关键部分模糊不清。下表包含了几份质量较高做空报告观点、跟谁学的回应以及回应中含糊之处。

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面对质疑,跟谁学的回应逻辑并没有太大问题,但在一些关键质疑,如续班率、转化率、关联方关系、评论重复、手机运维招聘等方面,跟谁学并未给出有力回应。

4月8日,好未来自曝营收造假,其股价应声下跌28%,可见中国在线教育市场的混乱,以及美国市场对于中概股造假极低的宽容度。在这种背景下,跟谁学回应中的模棱两可之处对于投资者无异于巨大的隐患。

与此同时,随着中美关系交恶,美国对于在美上市中国股票的财务审查迅速收紧。5月21日,美国参议院通过《中国公司监督法案》,旨在加强中国公司财务审查;6月4日特朗普签署备忘录,要求审查中概股违反美国标准的情况。在这种愈加严格的市场环境下,跟谁学神话破灭的几率被进一步放大。

短期投机机会尤在,但长期风险极大

借疫情期间全民居家学习东风,在线教育行业在Q1有了大跃进式发展,但由于在线教育行业服务周期较长的特殊性,Q1业绩跃进带来的积极影响往往会展现在Q2财报,所以短期内跟谁学仍有一定的投机机会。但综合竞争环境,商业模式以及信任度等方面的担忧,其长线发展有着巨大的风险,投资应极为谨慎。

转载自亿欧网,作者夏宇

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